Os Choques Tem O Efeito De Desestabilizar A Economia

Choques econômicos e seus efeitos na estabilidade dos mercados

Quando um evento externo impacta a economia de um país, o resultado nem sempre é linear. O que acontece na prática é uma série de transmissões que se propagam por diferentes canais monetários, fiscais e cambiais. A literatura econômica chama isso de transmissão de choques, mas os números no final do mês não mentem. Um choque de oferta, como uma crise energética ou uma pandemia, eleva custos de produção e reduz a capacidade produtiva. Um choque de demanda, como um surto de otimismo dos consumidores ou um pacote fiscal expansionista, aumenta gastos antes que a economia esteja pronta para responder. O problema é que esses choques raramente vêm sozinhos. Geralmente, um choque inicial gera efeitos em cascata. No meu caso, trabalhei com análise de risco de crédito em 2015 quando o Brasil enfrentou uma recessão simultânea causada por choque de commodity e choque fiscal. A queda no preço do petróleo afetou receitas do governo, que respondeu com aumento de gastos em obras públicas para tentar manter o emprego. O resultado foi uma espiral de inflação com estagnação. A economia brasileira levou três anos para recuperar patamares anteriores de crescimento.

A estabilização depende da estrutura institucional do país. Economias com bancos centrais independentes e câmaras de compensação eficientes absorvem choques melhor do que aquelas com instituições frágeis. O canal cambial é particularmente importante. Quando uma moeda se desvaloriza abruptamente, o custo de importações sobe, pressionando a inflação interna. Isso força o banco central a subir juros, o que freia o crescimento. O setor de energia é um exemplo claro de como choques de oferta se propagam. A crise do gás natural na Europa em 2022 mostrou que a dependência energética pode transformar um conflito geopolítico em recessão. A Alemanha, que havia fechado suas usinas nucleares e aumentado a quota de renováveis, precisou voltar ao carvão e importar gás liquefeito dos Estados Unidos. O custo foi uma inflação que atingiu 8% ao ano, forçando o banco central europeu a elevar juros em ritmo agressivo. Muita gente acredita que choques de demanda são mais fáceis de controlar do que choques de oferta. Isso é um erro comum. Choques de oferta afetam custos e preços diretamente, enquanto choques de demanda precisam percorrer o canal de crédito para gerar inflação. No entanto, quando há restrição de oferta estrutural, como um mercado imobiliário limitado ou uma força de trabalho envelhecida, até choques modestos de demanda podem gerar pressões inflacionárias significativas.

O exemplo do Reino Unido pós-Brexit ilustra bem isso. O acordo comercial com a União Europeia introduziu barreiras não tarifárias que aumentaram custos de importação para empresas britânicas. Esses custos extras não foram totalmente repassados aos preços finais, mas reduziram margens e investimento. A produtividade do Reino Unido stagnou desde 2016, enquanto a Alemanha e a França continuaram crescendo em ritmo mais consistente. Para analisar esses efeitos na prática, o indicador mais útil é o spread entre títulos públicos de longo prazo e títulos prefixados curtos. Quando esse spread se amplia, o mercado está precificando maior risco de crédito soberano. Isso geralmente precede movimentos bruscos na taxa de câmbio. No Brasil, observei esse padrão durante a crise de 2015 e novamente em 2020 quando a pandemia desestabilizou expectativas. A resposta política também importa. Países que aumentam gastos durante choques de oferta tendem a ter inflação mais persistente do que aqueles que mantêm disciplina fiscal. O Chile é um caso interessante porque superávits orçamentários durante os boom das commodities e pôde usar esses recursos para mitigar o impacto da queda nos preços do cobre em 2012-2013. O Peru fez o mesmo, mas com menos margem, e sofria mais com volatilidade cambial.

Outro ponto que muitos ignoram é a questão da indexação. Economias com salários e contratos fortemente indexados à inflação passada tendem a ter processos inflacionários mais persistentes após choques. A Turquia é um exemplo recente onde a indexação generalizada transformou um choque cambiário em hiperinflação controlada. O banco central tentou Elevar juros, mas a desconfiança nas instituições já estava enraizada. Quem quer acompanhar esses efeitos pode usar dados do Fundo Monetário Internacional sobre balanços de pagamentos e dívida externa. A razão dívida/PIB não conta toda a história, mas quando combinada com a estrutura de vencimento da dívida pública e privada, revela vulnerabilidades que podem ser amplificadas por choques externos. Países com dívida em moeda estrangeira significativa sofrem mais com desvalorizações cambiais. O setor imobiliário é outro canal de transmissão subestimado. Quando preços de imóveis caem abruptamente, o valor das garantias bancárias diminui, restringindo o crédito disponível para empresas e famílias. Isso é especialmente problemático em economias emergentes onde o sistema financeiro é dominado por bancos com poucas alternativas de financiamento no atacado. A Coreia do Sul passou por isso em 1997, quando o dólar sul-coreano desvalorizou e empresas com dívida dolarizada enfrentaram crises de solvência.

Se você está desenvolvendo modelos para prever impactos de choques, considere incorporar variáveis de stress-teste cambial e de preços de commodities. Um modelo simples que inclua termos de troca, reservas internacionais e spread de crédito pode capturar boa parte da dinâmica pós-shock. Claro, nenhum modelo prevê crises com antecedência suficiente para tomar decisões preventivas, mas ajuda a calibrar respostas políticas quando o evento já aconteceu.